Arthur Hayes深度剖析：美国强力支持稳定币背后的大阳谋

股权投资圈最近总在重复三个词：稳定币，稳定币，稳定币；还有一家公司名字也被反复提及：Circle，Circle，Circle。

这个现象其实挺有意思的。美国财政部长Bessent近期表态支持稳定币发展，让市场开始重新评估这个领域：

数据最能说明问题。下面是Circle与Coinbase市值的对比图。有个细节很多人忽略了：Circle需要将其50%的净利息收入上交给Coinbase。但Circle的市值却能达到Coinbase的45%左右，这个比例确实值得思考。

另一组数据更让人意外（作为比特币持有者，看到这个图表心情有点复杂）：

这个图表显示的是Circle价格对比特币价格的比值，以Circle上市时为基准100。结果显示，自IPO以来，Circle的表现超出比特币472%。

为什么美国财政政策突然转向支持稳定币？为什么《Genius法案》能获得两党一致支持？2019年Facebook的Libra项目还因为监管压力被迫终止，现在态度却发生180度转变。政治立场的突然变化，往往意味着背后有更现实的考量。

财政困境是根本原因

Bessent面临的问题和前任耶伦如出一辙。政府开支不断增加，但增税空间有限。财政部不得不持续发债融资，而市场对发达经济体的长期国债兴趣正在减弱。看看这张30年期国债收益率图就明白了：

（英国白色、日本金色、美国绿色、德国洋红色、法国红色）

更糟的是，这些国债的实际价值（国债价格/黄金价格）也在持续缩水：

TLT US（20年期以上美国国债ETF）的实际价值在过去五年下跌了71%。

财政部的挑战不止于此。他们需要：

1. 填补每年约2万亿美元的赤字

2. 处理2025年到期的3.1万亿美元债务

这张支出图表显示，每个主要项目的增速都至少与美国名义GDP持平：

现有债务的加权平均利率已经低于收益率曲线上的所有点位：

随着利率上升，利息支出必然增加。而国防预算（受乌克兰和中东局势影响）和医疗支出（婴儿潮一代老龄化）很难削减。

稳定币的财政价值

稳定币可能成为新的资金来源。当10年期收益率接近5%时，债券市场波动性（MOVE指数）就会飙升，金融危机风险加大。财政部需要既能维持金融市场稳定，又能确保国债顺利发行的解决方案。

资本利得税对美国财政至关重要。这张图表显示股市上涨如何带动税收增长：

在量化宽松时期，美联储购买国债帮助财政部轻松融资。但现在美联储要对抗通胀，不能轻易降息或重启QE。2022年9月，10年期收益率在两个月内几乎翻倍，股市下跌20%，直到耶伦调整发债策略才稳住局面。

稳定币的新角色

现在RRP（逆回购）余额已经见底，Bessent需要寻找新的资金来源。2022年第三季度的情况很有代表性：

（纳斯达克100指数绿色，10年期收益率白色）

稳定币可能成为新的流动性来源。通过将部分美元需求转移到稳定币体系，既能减轻国债市场压力，又能保持金融系统流动性。这或许能解释政策转向的背后逻辑。