BTC九月算力指数回顾：算力收益与远期市场全景解析

本文月度回顾系列将深入分析2025年8月算力市场活动与算力收益趋势，包括远期市场参与情况、交易活动及合约表现。

全文摘要

算力价格降温：在七月反弹之后，8 月份的矿业经济表现疲软，美元计价的算力收益下跌 5.0%，日均为每 PH/s 56.44 美元。

BTC价格持平：月初 BTC 价格为 114,830 美元，短暂反弹至约 120,815 美元，随后下跌至月末收盘价 108,813。月均价 114,925 美元与 7 月相比变化不大。

开采难度再创新高：全网算力持续上升，整体增长 4.8%，达到 129.70T 的历史新高。平均出块时间为 9 分 18 秒，这意味着矿工的算力运行约比网络目标高出约 7.6%。

交易费用持续下降：按BTC计算的交易费降至2011年11月以来的最低水平，矿工每日每个区块仅获得0.025 BTC。按美元计算的交易费约为每区块每日 $2,904，为2023年1月以来最低水平。

算力套保表现：以BTC计价的套保表现优于现货FPPS挖矿。今年早些时候锁定BTC计价远期合约的卖方，额外获得高达10%的BTC产出，而美元计价套保则平均表现不佳，下跌2.0%。

2025年8月现货算力收益及构成分析

继七月反弹后，八月份的矿业经济呈下行趋势。这主要受月平均网络难度上升4.8%的推动，同时交易费大幅下降（-19.6%）进一步加剧了影响。比特币价格整体保持平稳。总体来看，美元计价算力收益平均为 $56.44/PH/s/天（下降5.0%），BTC计价算力收益平均为 0.00049 BTC/PH/s/天（下降4.9%）。

平均算力收益及构成（月环比变化）| 2025 年 6 月- 8 月

美元计价的算力收益在8月初为 $57.06/PH/s/天，并于8月13日反弹至局部高点 $59.18，随后回落至月末的 $53.15。这一走势与比特币价格的变化高度相关。整体来看，美元计价的算力收益在 $52.92–$59.18 区间内波动，月均值为 $56.44，环比下降 5.0%。

美元算力收益指数 | 2025 年 8 月

比特币价格在8月整体环比基本持平。月初BTC价格为 $114,830，并于8月13日稳步攀升至局部高点约 $120,815，随后在下半月逐步回落，月末收于 $108,813。整体来看，8月BTC的月均价格为 $114,925。7月时，网络月均难度出现自去年以来的首次下跌（-2.3%）。而在8月，这一趋势恢复正常，网络难度回升 +4.8% 至 129.70T，期间8月8日和8月22日分别出现 +1.42% 和 +0.20% 的两次正向调整，创下历史新高。总体而言，8月矿工实际经历的月均网络难度为 129.05T，高于7月的 123.15T。

BTC 价格和全网算力 | 2025 年 8 月

8月的难度上调主要由区块平均出块时间快于目标值所推动。在8月的31天中，有24天（占比77%）的区块平均时间低于10分钟目标，全月的整体平均出块时间为 9分18秒（9.297分钟）。

BTC 出块时间 | 2025 年 8 月

8月的平均出块时间为 9.297分钟/区块，这意味着矿工投入的算力约比网络目标高出 7.6%。换句话说，矿工可能增加了新设备、提升了运行稳定性与效率，或减少了停机，从而推动了全网算力的增长，并引发难度的上调。

夏季期间，ERCOT 的“四重峰值”（4CP）计划是难度和算力波动的重要因素。4CP考察大型工业用户在电网 全年四个最高负载时段（通常出现在6月至9月最炎热工作日的下午）的用电需求。这些时段的基准被称为“高水位线”（high-water mark），代表当月记录的最高系统负载。客户在这几个时段的用电量越高，次年需要支付的输电费用就越多。

为了避免相关惩罚性费用，许多位于ERCOT的矿场会在潜在的4CP时段主动 削减算力负载。鉴于全球约 17% 的比特币算力位于德州，其影响不容忽视：在4CP月份，若全面削减负载，高风险时段可能会导致全球网络约 6–7% 的算力下线。负载削减也可能带来反向影响。在电网需求 远低于当月4CP高水位线的日子里，矿工往往会保持全功率运行，甚至通过机器超频模式（overclock） 来最大化收益。下图展示了这一动态变化：

4CP：廉价电力窗口和更高难度调整 | 2025年6月-8月

在2025年6月至8月期间，预计 4CP条件几乎解释了近一半的难度调整波动（R² ≈ 0.48）。具体而言，电网负载若有更多小时数低于当月滚动4CP高水位线的 -4%，随后的难度调整幅度就会更高。换句话说，电网负载在远低于4CP高水位线的时段越多，矿工就越倾向保持上线运行，从而压低算力收益。

8月份交易费用持续走低。月初费用有所回升，但在剩余时间内逐渐回落。然而，这不足以对整体收益产生任何贡献。以BTC计价，矿工平均收取 0.025 BTC（每区块每天），较 7 月份下降 19.6%，为 2011 年 11 月以来的最低水平。由于BTC价格走势平稳，以美元计价的情况基本相同：平均费用为 2,904 美元，较 7 月份的 3,626 美元下降 19.9%，为 2013 年 1 月以来的最低水平。

BTC 网络交易费用 | 2025 年 4 月 - 8 月

从更长周期来看，8月之后比特币交易费用呈现出一种季节性模式。根据2017年至2025年的历史数据，交易费用往往在春季（4–5月）和第四季度（10–12月）出现最强劲的扩张，其中5月和11月的环比增幅平均达到三位数。相比之下，夏季（6–9月）通常处于收缩状态，其中7月和9月一贯是全年最疲弱的月份。这一循环规律表明，尽管交易费用的根本驱动力在于区块空间需求，但历史上它们表现出明显的季节性倾向：往往在牛市期间的春季和年末达到峰值，而在夏季较为冷淡的时期回落。

BTC 交易费用月度变化百分比 | 2017 年 1 月至 2025 年 8 月

在交易费用低迷的背景下，2025年8月以BTC计价的算力收益（hashprice）主要反映了网络难度调整的影响。月初算力收益为 0.00050 BTC/PH/s/天，在8月8日和8月22日两次正向难度调整后，下降至 0.00049 BTC/PH/s/天。整体来看，8月BTC计价的平均算力收益为 0.00049 BTC/PH/s/天，环比下降 4.9%。

BTC 算力收益指数 | 2025 年 8 月

8 月份，效率等级低于 19 J/TH 的矿场收入约为每兆瓦时 146 美元，能效为 19-25 J/TH 和 25-38 J/TH 的矿场收入分别约为每兆瓦时 112 美元和 77 美元。

能源算力收益指数 | 2025 年 8 月

算力收益和汇总统计（日均值）| 2025 年 8 月

2025 年 8 月算力市场活动

本报告对于 2025 年 8 月算力市场分析聚焦于两个核心方面：2025年8月算力合约在此前几个月的交易情况，以及基于当月远期算力定价，8月远期曲线的变化。下表展示了美元和BTC计价算力远期市场从2025年3月至8月的演变情况。表格中，行代表具体的月度合约，列表示每个交易月。单元格的数值显示各月的平均中间价——粗体高亮的主对角线则显示每个月的实际现货算力收益结算价格。此表总结了 2025 年 8 月合约（彩色行）的交易历史记录和 8 月份的远期曲线（彩色列）。

美元计价算力远期合约演变 | 2025 年 3 月 - 8 月

BTC 计价的算力远期合约演变 | 2025 年 3 月 - 8 月

注：图中所示的所有数值均为不可交割算力远期市场（NDF） 最优买卖报价的中点值。

2025 年 8 月算力交易情况

以美元计价，2025 年 8 月合约对大多数买方而言是利好消息，除了那些入场时间很晚（提前 1 个月）的买家。矿工和交易员的最佳策略是购买以美元计价的算力，并在 3 月至 7 月期间锁定固定的算力成本。随着算力市场的反弹，最早入场的参与者（在市场低迷时期的 3 月或 4 月入场）获得了最高的收益，8 月合约的算力价格在 7 月达到了 58.76 美元/PH/s/天——远高于其 44.93 美元至 48.14 美元/PH/s/天的固定算力成本。

美元 & BTC 算力远期合约表现 | 2025 年 3 月 - 8 月

在BTC结算方面，卖方普遍取得了收益。早期远期销售（3–4月）优于现货FPPS收益 3–10%，而稍晚的套保操作（5–6月）收益较为温和，约 1–3%。表现最佳的BTC计价卖方为3月的一笔 5个月远期销售，通过锁定固定池分配收益 0.00054 BTC/PH/s/天，相比8月现货FPPS收益 0.00049 BTC/PH/s/天，额外获得约 10% 的BTC产出。采用预付款方式的矿工甚至可以立即获得非稀释性资金，以换取随时间交付算力的固定承诺。

下表总结了若一个 1 EH 矿场出售2025年8月算力远期合约的表现。表 1 显示美元收入结果，表 2 显示总 BTC 产量，并与通过FPPS现货开采的结果进行对比。

1EH 美元对冲情景 | 2025 年 8 月

1EH BTC 对冲情景 | 2025 年 8 月

下表展示了过去一年（2024 年 8 月至 2025 年 8 月）不同滚动对冲策略相对于现货 FPPS 开采的表现情况，并按合约计价方式及套保期限进行了分组对比。：

滚动对冲策略 | 2024年8月 - 2025年8月

对比显示，在2024年8月至2025年8月期间，BTC计价的滚动套保策略表现优于现货FPPS，其中收益最强的为 5个月远期销售（+12.5%） 和 4个月远期销售（+9.2%）。这些长期合约受益于在网络难度上升和交易费用低迷的环境中提前定价，同时仍保留比特币价格敞口。

相比之下，美元计价套保表现不及现货FPPS，平均回报为 -2.9%，原因在于比特币价格较高。锁定固定池分配收益的矿工在2024年8月至2025年8月期间能够更好地抵御由难度提升和交易费用低迷引发的算力收益下降。使用预付款方式的矿工甚至通过提前获取收益，实现收入前置化。

注意事项：

上述数据仅用于示范，不包括进入算力远期合约所涉及的交易费用及买卖价差（bid/ask spread）。

虽然在上述时间框架内远期销售表现良好，但需明确，套保通常是一种经营成本，而非直接的收入生成手段。套保方自愿支付一定成本以获得确定性和更可预测的现金流，从而提高估值、降低资本成本，并最终吸引投资。

2025 年 8 月未来算力交易情况

下表总结了2025年8月期间未来五个月（2025年9月至2026年1月）算力远期市场的演变情况。表格中，行代表具体月度算力合约，列表示具体交易日。单元格数值显示每日平均中间价，现货价格除外。

美元算力远期合约演变 | 2025 年 8 月

BTC 算力远期合约演变 | 2025 年 8 月

2025 年 9 月至 2026 年 1 月期间，2025年9月至2026年1月的美元计价算力远期合约下跌 6–7%，原因在于比特币价格回落，同时现货美元算力收益（USD hashprice）跟随下滑。类似地，BTC计价合约下跌 2–4%，反映了交易费用低迷和网络难度创历史新高导致的BTC算力收益下降。期间几乎所有月度合约均处于倒价（backwardation）交易状态，唯前端9月合约在8月11日出现轻微升水（contango）。通过将美元合约价值除以BTC合约价值，可由两者推导出远期市场对比特币价格的隐含预期。整个8月，隐含比特币价格预期大多呈现升水走势，但下跌 3–5%，与现货算力市场价格走势保持一致。

算力远期市场隐含的 BTC 价格 | 2025 年 8 月

在假设交易费用的前提下，还可以计算远期市场所表达的隐含网络难度和算力预期变化。下表中，假设在8月4日和9月1日的区块交易费用分别为 0.025 BTC/区块。

算力远期市场的隐含网络难度 | 2025 年 8 月

算力远期市场隐含网络算力 | 2025 年 8 月

注：数值假设2025年8月4日和9月1日的区块交易费用均为 0.025 BTC/区块。

基于此简化分析，估计未来算力预期在8月略有上升，对应2025年9月至2026年1月的远期合约，涨幅约为 2–4%。

总结与展望

截至2025年9月2日，比特币网络算力的7天简单移动平均值（SMA）首次突破 1 ZH/s（相当于每秒10²¹次哈希），这一里程碑凸显了比特币安全性的持续增强以及挖矿行业的工业化进程。从十年前的 MH/s 矿机，到如今的 ZH/s 网络，硬件创新的快速迭代和全球矿业基础设施的大规模资本投入显而易见。对于矿工而言，达到 1 ZH/s 意味着竞争压力将持续加大，效率、规模和财务纪律的重要性前所未有。

从算力收益角度来看，1 ZH/s 的影响只有在网络难度升至 139.7T 时才会完全“计入”，即当前 ZH/s 规模算力成为未来出块的基础假设水平。未来几个月预计网络算力将继续增长，尤其是随着德州矿工逐步结束本夏的 4CP 计划。通过在高峰时段策略性限电，矿工可以显著降低明年的年度输电成本，但必须保持灵活，以应对计划规则的变化。由于 4CP 的未来仍不确定并可能受监管调整，其对输电成本分配以及矿工在德州电力市场的参与方式可能被重新塑造。4CP的效果类似“将球压入水中”：在执行期间，算力受抑制，但一旦9月底解除限电，受限矿机重新上线时，算力将“迅速回升”。远期算力合约已呈升水交易，市场参与者已将这一回升预期计入价格。随着比特币矿工在电力市场上的参与日益成熟，管理能源成本的能力成为其竞争优势。

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